6月10日,科创板首家激光焊接公司——联赢激光申购,公司此次公开发行7480万股,占发行后总股本的25.00%。

　　招股书显示,联赢激光预计募集资金净额5.81亿元,其中4.01亿元拟用于高精密激光焊接成套设备生产基地建设项目和新型激光器及激光焊接成套设备研发中心建设项目,其余资金用于补充流动资金。项目建成后,公司产品质量、市场占有率、研发能力将进一步提升。

　　专注精密激光焊接设备   锁定动力电池头部企业

　　联赢激光成立于2005年9月,是国内领先的精密激光焊接设备及自动化解决方案供应商,产品广泛应用于动力电池、消费电子、光通讯、汽车配件及五金件等行业,客户群体包括宁德时代、国轩高科、比亚迪、富士康、泰科电子、长盈精密、亿纬锂能、松下、三星、中航动力等行业知名企业。

　　公司主要产品为激光器及激光焊接机、工作台以及激光焊接自动化成套设备,其中激光焊接成套设备由若干个激光焊接机及若干个工作台组成,根据不同下游行业客户的生产需求进行设计。

　　激光焊接设备下游行业众多,产品形态多样,呈现非标、定制化的特点,需要根据客户特定需求进行个性化设计和定制。联赢激光以客户需求为导向,以研发设计为核心,依托研发设计方案,通过对外采购标准化零件、出具设计图给零部件厂商加工进行定制采购、自主生产加工等方式获取生产所需零部件,并由公司自主装配制造,最终向客户提供激光焊接设备。

　　目前,联赢激光下游主要面向动力电池行业。2019年,公司在动力电池、消费电子、汽车及五金、光通讯领域收入分别达到75491.01万元、10560.69万元、7410.57　万元、606.07万元,占主营业务收入的比重分别为　77.99%、10.91%、7.66%、0.63%,均已实现规模化的产业应用。

　　根据GGII　数据统计,2019　年,动力电池装机总电量前十名企业包括宁德时代、比亚迪、国轩高科、力神、亿纬锂能、孚能科技、中航锂电等企业,均为联赢激光客户。在宁德时代累计投产近70条动力电池产线中,62　条产线采用了公司的激光焊接设备。2016年-2019年,公司对宁德时代的销售占比分别为13.53%、27.21%、16.67%、20.50%。

　　受新能源补贴政策退坡影响,新能源汽车产业链整体承压,价格下降、毛利率降低成为行业大趋势。2016年-2019年,联赢激光营业收入分别为4.16亿元、7.28亿元、9.81亿元、10.11亿元,营业收入的年均复合增长率为34.42%;归母净利润分别为6855.32万元、8832.00万元、8337.81万元、7207.33万元,近两年略有下滑。未来随着新能源汽车的渗透率不断提高带动整体行业复苏,公司经营业绩有望重回增长轨道。值得一提的是,2020年第一季度,联赢激光新签金额合计2.62亿元,较2019年一季度增长约47%,呈现良好的发展态势。

　　核心技术优势突出  募资加码高精密设备

　　十余年如一日深耕技术研发,不断夯实产品品质,是联赢激光保持良好竞争力的重要手段。截至2019年年底,公司研发及技术人员占发行人员工人数的40.60%。研发负责人牛增强博士长期从事各种激光电源及控制系统的研究工作,拥有深厚的学术研发经验;核心技术人员卢国杰、周航、李毅、秦磊均在公司长期任职,技术团队稳固。

　　2016年-2019年,联赢激光研发支出分别为3240.04万元、4485.24万元、5111.63万元、6080.11万元,研发支出金额不断提高,体现出公司对技术创新的重视。

　　持续多年的研发投入为联赢激光赢得了丰富的技术成果。招股说明书显示,截至2019　年12月31　日,公司拥有专利125项,其中发明专利19　项,另外还拥有114　项软件著作权,形成了以激光能量控制技术、多波长激光同轴复合焊接技术等八项核心技术为中心的激光焊接技术体系。

　　其中,激光能量控制技术曾于2012　年获得“广东省科学技术二等奖”、“深圳市科技进步奖”。该技术可以使得激光输出能量具有良好的稳定性,有效减少产品的不良率。多波长激光同轴复合焊接技术系国内首次采用光纤激光与半导体激光的复合焊接技术,可有效减少焊接缺陷,提高焊接效率,荣获“2018　年度中国工业激光器创新贡献奖”。蓝光激光器焊接技术对焊接飞溅有很好的抑制能力,可以广泛应用于动力电池、消费电子、马达和变压器等的焊接,获得优质的焊接效果。除蓝光激光器焊接技术目前仍处于小批量试产外,其余七项核心技术均已批量化生产,实现规模化的产业应用。

　　然而,不得不承认的是,联赢激光自制高功率光纤激光器与国际知名厂商IPG　光电产品尚存在一定差距。2016年-2019年,公司外购激光器销售数量分别为61　台、146　台、161　台和232台,占激光器整体销售数量比例分别为6.20%、12.18%、16.95%和22.31%。外购高功率光纤激光器占比的增加,在一定程度上影响了公司业绩,也成为公司募资加码高精密设备的主要推动力。

　　本次募投资金到位后,公司将投资3.22亿元用于高精密激光焊接成套设备生产基地建设项目,项目建成后,每年将具备激光焊接成套设备约600　套、工作台250　套、激光器及激光焊接机300　套的生产能力,对优化公司现有生产环境与生产工艺、进一步扩展市场具有重要意义。

　　此外,公司还将投资7890万元用于新型激光器及激光焊接成套设备研发中心建设项目。联赢激光旨在通过3000W　以上高功率连续光纤激光器及其应用、5000W　以上高功率光纤激光器和半导体的复合型激光器及其应用等课题的研究,研制具有自主知识产权的国际领先的焊接技术及成套自动化焊接设备,向更深层次的行业领域探索。

　　可以预见的是,随着募投项目的顺利推进,联赢激光在激光焊接设备的综合竞争力将会进一步增强,与国际知名厂商的差距将会进一步缩短,公司有望再上新台阶。

　　智能制造地位持续攀升  激光焊接需求望持续释放

　　2015年5月,国务院发布《中国制造2025》,智能制造成为我国从制造业大国向制造业强国转变的最重要手段之一。《“中国制造2025”重点领域技术路线图》更是将激光复合焊接、激光搅拌摩擦焊、激光遥感探测技术、激光微孔成型、激光显示等多个激光新技术和新产品列入国家战略计划。

　　毫不夸张地说,激光技工是精密加工技术的代表,有着高效率、高精度、低能耗、材料变形小、易控制等优点,是众多下游行业实现高端制造的基础。未来,随着汽车、航空航天、电子等行业的精细化程度要求更高,激光加工行业的市场空间将会更大。

　　根据《2019　年中国激光产业报告》,受益于动力电池、OLED、汽车、钣金、PCB　等加工设备的需求,2018　年国内总体激光设备市场规模达到605　亿元人民币,2019　年市场规模乐观预计能达到约756　亿元人民币,保守预计则能达到约702　亿元人民币。

　　对联赢激光而言,一方面,从行业发展角度,汽车智能化、电动化将是长期趋势,目前新能源汽车的渗透率很低,长期发展空间向好。短期行业调整反而给了联赢激光更充足的时间打磨自身技术实力,抢占市场机遇。另一方面,消费电子市场空间巨大,在市场趋于成熟后,增速放缓,但存量市场依然非常大。消费电子具备更新周期快的特点,相对应的加工设备同样需要升级换代,随着5G　商用步伐的加快,智能手机市场需求有望迎来一波高峰,将会反向带动上游激光产业的发展。

　　激光焊接作为激光加工技术三驾马车之一,发展时间相对较短、工艺难度更大、下游市场广阔。联赢激光作为国内激光焊接赛道的领军企业,未来有望凭借自身技术实力的不断增强和行业发展红利,持续提高公司核心竞争力,实现经营业绩的稳步增长,成为中国激光焊接行业优秀企业代表,逐鹿世界市场。

中芯社获悉，5月30日，应中国电子郑州轨道交通信息技术研究院和河南通用智能装备有限公司的邀请，西安交通大学赵玉龙教授、杨宜康教授、王海容教授、高级工程师王久洪及中国兵器工业第214研究所高级工程师王文婧一行抵达郑州联合创新半导体智能装备重点实验室，对国内首台硅晶圆激光隐形切割机进行内部鉴定。

刘院长陪同专家一行首先参观了联合创新半导体智能装备重点实验室，并对硅晶圆切割的关键技术指标进行了现场验证。专家对验证结果表示非常满意，认为该设备的性能指标已经达到国际先进水平。

专家一行5人与郑州研究院、河南通用智能的研发人员进行了长达数小时的技术讨论。专家高度赞赏了郑州轨道研究院及河南通用智能的研发水平及研发人员的专业技术水平，一致认为，中国电子郑州轨道交通信息技术研究院和河南通用智能装备有限公司联合研制的硅晶圆激光隐形切割机属国内首创，填补了国内空白，其性能指标和总体水平达到国内领先、国际先进，具有广阔的市场应用前景。

鉴定活动期间，中国长城副总裁、郑州轨道交通信息技术研究院院长刘振宇向专家介绍了研究院的发展情况，并重点介绍了国内首台硅晶圆激光隐形切割机的情况。该设备由郑州轨道院与河南通用智能有限公司联合研制。研制过程非常艰辛，最终在各级领导的大力支持下、数十位研发人员夜以继日的拼搏下，历时一年多的时间于今年5月8日首台设备下线，该设备下线标志着国内硅晶圆切割设备打破了全部依赖国外进口的局面。

郑州轨道交通信息技术研究院自成立以来，围绕自主安全工业控制器、高端智能装备和新一代信息技术突破开展了一系列的科研创新和技术攻坚。尤其在被中国长城收购后，在中国长城的领导下，郑州轨道院的科研创新和技术攻关能力双双进入发展快车道。

分拆上市这杯羹，又一家A股公司想尝鲜。

6月1日晚间，大族激光宣布，将授权公司经营层启动分拆子公司境内上市前期筹备工作。

据中国证券报不完全统计，自去年底分拆上市若干规定正式发布以来，目前A股已有27家上市公司宣布将分拆上市，其中不乏长春高新、海康威视等明星个股。

子公司盈利能力强悍

6月1日晚间，大族激光在公告中发布一个大消息：启动分拆子公司境内上市前期筹备工作。但此次由于只是提示性公告，大族激光并未透露具体选择境内哪一个板块分拆上市。

大族激光在公告中透露，根据公司总体战略布局，结合深圳市大族数控科技有限公司（下称大族数控）业务发展需要，为进一步拓宽公司融资渠道，公司董事会授权公司经营层启动分拆大族数控至境内证券交易所上市的前期筹备工作。同时，这一举措有利于拓宽大族数控的融资渠道，支持大族数控持续研发和经营投入，提升公司持续盈利能力及核心竞争力。

这一次拟分拆的大族数控成色到底如何呢？

公告显示，大族数控成立于2002年04月22日，主要从事PCB全制程专用设备的研发、生产和销售，股权结构上，大族激光持有大族数控99.10%股权。

大族激光2019年年报显示，大族数控2019年实现营业收入10.13亿元，净利润2.35亿元。以营业收入这一规模对比来看，大族数控在A股3852家公司中排名2600名之后，这一营收规模在A股中确实整体偏后；而以净利润这一“绝对赚钱能力”对比来看，大族数控在A股排名可达到1400名。

若以净利润率（净利润/营业收入）这一盈利能力指标来看，大族数控为23.19%，足以排在A股400名左右，更是远高于其母公司大族激光的6.44%。

值得注意的是，大族激光在本次发布将启动分拆上市的提示性公告的同时，还发布了一份高管辞职报告。公告显示，公司副总经理杨朝辉因工作原因申请辞职务，但杨朝辉辞职后继续担任公司下属子公司深圳市大族数控科技有限公司董事、总经理等职务。

这一安排或许也是为了接下来的分拆上市进行铺路。根据相关分拆上市规定，上市公司与拟分拆所属子公司应不存在同业竞争，且资产、财务、机构方面相互独立，高级管理人员、财务人员不存在交叉任职。

机构：分拆短期影响有限

华泰证券在研究此前宣布分拆上市的26家A股公司发现，从短期的整体市场表现看，宣布控股分拆后，公司股价在一个交易日内小幅上涨。公告日后1个交易日，26家公司绝对收益的平均值为2.04%，其中18家公司股价上涨，占比69%。相对于公司各自所属的一级行业，26家公司超额收益的平均值为2.16%，其中19家公司获得了正的超额收益，7家公司股价表现不及行业平均。然而，公告日后5个交易日、20个交易日，拟分拆上市的母公司平均绝对收益和平均超额收益均由正转负。

华泰证券分析认为，控股分拆并没有得到市场的积极反馈，可能的原因在于疫情冲击下，市场对母公司主营业务的负向预期大于对业务分拆后母公司积极整合资源的正向预期，此外，疫情也可能影响控股分拆的进度，由此带来更多的不确定性。

对于分拆事件的利弊，华金证券研究指出，分拆事件对于上市公司的短期影响相对有限，长期或有利于帮助上市公司回归主业、提升管理效率：

1、对短期股价有所提振，但幅度有限。平均来看，上市公司在分拆子公司挂牌新三板后10个交易日内实现平均涨幅为6.5%，正收益概率为55%。但假设按照分拆子公司上市年度分别统计来看，可以看到，分拆事件后短期取得的涨幅与当年市场行情有直接关联，上涨行情市场对于分拆上市事件更乐意给予溢价，而低迷时期上市公司实施分拆或也难以显著提升投资者对该股票的风险偏好。

2、比较分拆前后上市公司净利润3年复合增速、及资产负债率、现金流变化情况，可以看到，盈利、负债率、现金流改善的上市公司占比约50%，整体并没有显著的提振作用。

5月31日，根据国家标准委发布的公告，全国平板显示器件标准化技术委员会激光显示器件分技术委员会正式成立，该委员会与国际电工委员会电子显示技术委员会激光显示工作组对接，主要负责激光显示领域国家标准制订工作。这意味着我国在激光显示领域的国家标准将陆续出台。

据了解，激光电视与液晶电视相比有着先天的优势，它不仅具有非常突出的健康护眼特征，而且还能够最大程度地还原出自然色彩、可以带给用户影院级体验。

目前中国对于激光显示技术发展非常重视，在十二五期间，激光显示就列入了国家战略性新兴产业发展规划。在2016年发布的《“十三五”规划》中，将激光显示列为新一代信息技术新型显示项目的首位。

近年来，OLED、量子点、8K、激光电视等各种显示技术频出，市场竞争激烈，但激光电视却异军突起。据中怡康数据，今年1-4月，激光电视市场同比增长102.83%，是彩电市场唯一正增长的品类。

但在高速增长的同时，激光电视作为新兴成长产品，没有产品定义，市场推广不统一，出现了鱼龙混杂的现象。比如，“激光电视”与“激光投影”的概念并不清晰，配置不一、价格混乱；“亮度”是决定激光电视画面效果的核心指标，市面上也出现各种不同的亮度单位和亮度标示方法，让消费者非常困惑。作为国家重点扶持的新兴产业，激光电视是未来彩电业转型突围的重要方向，市场的规范发展至关重要。

根据国家标准委的公告，此次成立的激光显示器件分技术委员会秘书处由海信视像科技公司（原青岛海信电器股份有限公司）承担，从2017年，海信开始筹建激光显示分标委的相关工作，至今已牵头起草了两项激光显示国标的报批稿。

有关专家认为，海信在激光电视4K光学引擎、4K镜头、激光光源、整机等方面已具备充分的技术优势和产业资源整合能力，也具备了在全球市场率先推广普及激光电视的能力。此次，全国平板显示器件标准化技术委员会激光显示器件分技术委员会的成立，将会大大推动激光电视产业健康有序发展，这对行业发展具有十分重要的意义。

近日，海目星激光和保荐机构中信证券答复科创板上市委的《关于深圳市海目星激光智能装备股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请文件的第二轮审核问询函》。

据了解，2019年通用激光及自动化设备营业收入增长主要来自3C通用激光及自动化生产线设备，动力电池激光及自动化设备的收入增长主要来自高速激光制片机，显示及脆性材料精密激光及自动化设备收入增长主要来自显示类激光及自动化设备，2019年向华之欧、胜美达、中航锂电的销售金额较大。销售收入存在季节性波动。公司产品包括标准化产品及非标准化产品，非标准化产品和标准化产品的验收存在差异。

因此，上市委提请海目星激光在收入确认方法章节，结合标准化产品和非标准化产品的生产、验收具体环节和时点上的差异，分类披露收入确认方法，并结合客户、销售数量、价格等因素说明2019年高速激光制片机、3C通用激光及自动化生产线设备、显示类激光及自动化设备销售金额快速增长的原因。

对此，海目星激光称，公司主营业务收入主要分为标准化产品和非标准化产品，两种产品的生产、验收与收入确认方法存在差异，具体情况如下：

标准化产品包括激光打标机及钣金激光切割机，均为单机设备。标准化产品发展多年，较为成熟，可进行模块化生产。设备抵达客户现场后，经过简单安装调试后可交付客户使用，通常来说送货当天或次日完成。公司获得客户签署的签收单后确认收入。

非标准化产品生产流程核心环节主要系：1)根据客户的项目需求，完成系统方案设计；2)产品方案完成设计后进行设备生产，其核心组装、调试环节具体包括：①将激光模组、电气模组、机械模组等根据方案和SOP要求进行组装并调试；②进行整机系统性调试；③安装设备软件，并进行软件联调；④设备老化测试；⑤运送至客户生产现场进行最终的生产调试。非标准化产品均系根据客户需求定制，设备抵达客户现场后，需要进行安装调试，从安装调试至完成验收的整个周期，不同类型产品存在较大的差异，通常来说需要1个月以上。对于定制化程度高、功能复杂及需要与客户其他设备进行联动调试的非标准化产品，整个周期较长。由于非标准化产品完成安装调试并经客户验收后才能交付客户使用，因此，公司获得客户签署的验收单后确认收入。

具体到高速激光制片机收入金额增长方面，海目星激光表示，公司高速激光制片机属于动力电池激光及自动化设备的细分产品，系公司自主研发的新型产品，主要用于锂电池生产前段的极耳切割工序，有效提高动力电池极片的生产效率。公司该类设备具有一定技术领先性，2017-2019年该类产品分别实现销售收入5,280.01万元、6,403.99万元和15,940.61万元，呈快速增长之势。

据悉，在报告期内公司高速激光制片销售数量分别为28台、34台和78台，销量持续增长主要原因为：①近年来，锂电池行业快速发展，锂电池厂商新建产能或设备升级改造需求不断上升；②公司高速激光制片机具备较强的竞争力，获得下游客户认可。

该公司高速激光制片机主要客户均为下游行业知名企业。报告期内，高速激光制片机收入在1,000万元以上的客户合计收入金额分别为4,379.24万元、4,712.74万元和14,436.64万元，呈增长趋势，其中2019年度增长较快，主要系当年新增蜂巢能源科技有限公司、中国航空规划设计研究总院有限公司、中兴高能技术有限责任公司等客户，分别实现销售收入5,677.88万元、4,887.93万元和1,606.84万元所致。

另外，2019年12月，公司首获新能源汽车巨头特斯拉的订单，订单总金额为1,105.32万美元。该类产品已成为公司重要的业绩增长点，发展态势良好。

综上，报告期内高速激光制片机销售数量增长及平均售价的提高、不断开发客户等因素系高速激光制片机收入快速增长的主要原因。

3C通用激光及自动化生产线收入金额增长方面，海目星激光表示，公司3C通用激光及自动化生产线主要包括防水镀膜激光去除生产线、变压器生产线、Ipad生产线、新一代手机防抖激光及自动化设备等产品，涉及到细分产品种类较多。此类产品主要系公司在分析下游3C领域客户自动化生产需求基础上，根据客户具体工艺要求等研发生产的激光及自动化非标产线类设备，提升生产效率及良品率。报告期内，公司加大3C通用激光及自动化生产线的产品研发及市场开拓力度，带动该类产品收入快速增长，实现收入分别为4,429.16万元、9,819.08万元和20,737.42万元。

此外，海目星激光表示，公司显示类激光及自动化设备主要产品包括全面屏激光切割机、3D玻璃曝光机等设备，均为非标准化产品，且涉及细分种类较多，平均单价不具备可比性。报告期内，显示类激光及自动化设备分别实现销售收入807.69万元、3,324.83万元和8,188.14万元，保持快速增长。

据了解，海目星激光是激光及自动化综合解决方案提供商，主要从事消费电子、动力电池、钣金加工等行业激光及自动化设备的研发、设计、生产及销售，在激光、自动化和智能化综合运用领域已形成较强的优势。海目星激光于2019年12月31日科创板上市申请正式受理，拟公开发行不超过 5,000.00 万股 A 股普通股股票，募集资金拟使用 80,000.00 万元用于投入激光及自动化装备扩建项目和激光及自动化装备研发中心建设项目。

二维激光雷达在服务机器人领域具有广阔应用空间。目前激光雷已经开始应用于物流机器人、商用清洁机器人、送餐机器人等移动机器人领域，尤其近两年来新兴的商用清洁机器人，激光雷达已经成为标配。

激光雷达种类

激光雷达是一种通过探测远距离目标的散射光特性来获取目标相关信息的光学遥感技术。激光雷达分辨率远高于摄像头、超声波雷达等传感器，被广泛应用于测绘、机器人、无人驾驶等领域。

按照激光雷达的扫描维度，激光雷达可分为一维激光雷达、二维激光雷达和三维激光雷达。

一维激光雷达主要用于距离测量，主要厂家如博世、徕卡等;二维激光雷达主要用于轮廓测量、定位和区域监控，主要厂家有日本Hokuyo、德国SICK、德国IBEO等;三维激光雷达则可用于三维动态建模，主要应用于移动机器人、无人驾驶等领域。

二维激光雷达在服务机器人市场应用前景广阔

二维激光雷达在服务机器人领域具有广阔应用空间。目前激光雷已经开始应用于物流机器人、商用清洁机器人、送餐机器人等移动机器人领域，尤其近两年来新兴的商用清洁机器人，激光雷达已经成为标配。

但在家用扫地机器人市场，激光雷达渗透率则较低，其主要制约因素为成本。目前市场上绝大部分扫地机器人使用的传感器为视觉摄像头及超声波传感器，其传感器成本仅需几元，仅有极少部分高端扫地机器人会使用到激光雷达，所使用的二维激光雷达的价格在几百到几千不等。

相对于超声波传感器和视觉摄像头，激光雷达的测距精度更高，不存在累计误差，构建的地图可以直接用于路径规划，且不受环境光影响。因此，激光雷达才更适合做扫地机器人的“眼睛”。

早在2009年，激光雷达就开始被尝试应用于扫地机器人领域。

Neato成立于2005年，是一家位于美国加州硅谷的机器人研发、制造公司。2009年，Neato发布了一款成本极低的激光雷达，利用激光发射器与接收器之间的三角测距方法测得与障碍物之间的距离，激光测距传感器安装在电机上，通过旋转测得一圈360°范围内的距离，并基于此绘制室内地图，以30美金的超低价格在机器人圈中引起不小的轰动。

经过多年的改进，旋转激光雷达方案已经成为Neato扫地机器人的重要特征。不过这种激光探头的最大缺点就是寿命短。虽然业界皆给予Neato高评价，但是由于激光探头的缺点，而且产品价格昂贵，所以Neato扫地机器人一直没能得以普及。

科沃斯2015年上市的地宝9系也采用了LDS激光雷达技术，可以精确构建地图，实现智能化清洁。

2019年，石头科技推出一款全新扫地机器人P5，P5搭载了Lidarvision专利激光雷达，能够360°全局巡航扫描，并对家中环境进行高精度测距与建图。

目前，在激光导航类扫地机器人市场，石头科技占据大部分市场份额。

除了国外企业日本Hokuyo、德国SICK外，目前国内厂商如镭神智能、思岚科技、探维、星秒等陆续加入了2D激光雷达研发队伍，其产品在成本上具有较大优势。

低成本、小型化推动激光雷达在服务机器人领域应用

固态化、小型化、低成本是激光雷达的主要未来发展趋势。目前，市场上的2D激光雷达主要为单线程激光雷达，主要应用于服务机器人领域，但价格仍普遍在几百元以上。激光雷达的固态化则能有效降低成本，同时缩小激光雷达体积。目前，固态激光雷达由于存在扫描角度有限、加工难度高、旁瓣问题、信噪比差等问题，短时间内难以应用推广。未来随着固态激光雷达技术进步，激光雷达在服务机器人领域市场应用有望加速。

以上数据来源于前瞻产业研究院《中国激光雷达行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》

这个“从1到10”的向上弹性机会值得重点关注。只不过股东要忍受短期不赚钱的苦日子。

作者：归吾  编辑：颜宇

引言

【1】华为事件再次把进口替代推向风口浪尖

经济发展有着其内在规律，中国经济从要速度变成要质量是必然选择。

因此进口替代也并不是一个新潮的概念，而老调重弹是由于华为事件让进口替代变成全民共识。映射到股票市场，最近莫过于半导体板块的大起大落，乐观者觉得半导体产业链的全面国产化是国运所在、只能成功不能失败，悲观者认为这是一场持久战、并非一城一池之功。

站在当下的时间点，我们不妨重新理解“进口替代”的准确含义，可以从以下三个层次进行归纳：

从0到1，这种领域的突破就是从没有到有，行业特点就是难度高、不确定性极大，但一旦突破增速极快。典型的代表就是半导体，市场往往给这种领域极高的估值，同时波动一定巨大。

从1到10，这种领域国产化已经有了一定的基础，行业特点就是由于国产化突破，产品价格下降，国内品牌份额提高，市场会给这种板块相对较高的估值，也同时因为始终存在的质疑也存在较大的波动。大部分成长板块都具备这个特征。

从10到100，这种领域中，国产品牌已经在国内成功拿下头把交椅，市场不再质疑其技术实力和行业地位，股性也相对白马，发展的关键在于能否在国内进一步提升份额，甚至代表中国参与全球竞争。代表性公司有比如万华化学、潍柴动力。

当聊进口替代的时候，可以将相关公司分为这三类，则会比较明确应该给的估值范围，面对的潜在波动，最后找准适合自己的方向下注。

【2】激光属于从1到10的赛道

首先说激光属于绝对的高科技行业。

激光概念由爱因斯坦提出，后诞生过诸多诺贝尔奖得主，经过100年时间的发展成为现代工业的基石之一，比如半导体的核心设备—光刻机，本质上就是激光设备，最贵的一台可以达到1.2亿美元，再比如光纤通信靠的也是激光，还有最近兴起的激光近视眼手术、激光美肤等等。

不同于半导体领域，国内激光的发展并不落后于发达国家太多，不存在明显的代际差，比如在制造业中的使用比例上，可以达到海外强度的70%，且国内规模最大的大族激光和华工科技收入体量都达到海外龙头公司的量级。

锐科激光——从1到10的关键战略

仅从关注度而言，锐科激光(SZ:300747)跟去年被外资买爆后来又暴雷的大族激光根本无法相提并论。国内激光设备的竞争力已经相对很高，基本完成了从1到10的发展阶段，而激光设备的心脏——激光器，还处于加速进口替代的环节，锐科激光无疑在这个环节扮演领导者的角色。所以实际上，锐科是有更好的行业位置和成长性的。

【1】市占率跳升

2008至2016年，是国内激光器的从0到1之路，2008年时，锐科激光的收入仅仅179万元，利润为负，突破国外技术封锁后，2016年公司收入达到5.2亿元，在国内的市占率达到个位数，算是在这个尖端领域站稳脚跟，下游企业也终于在只能买外资如IPG等之外多了个国产化的“备胎”。

实现0的突破后，锐科激光的市场份额快速提升，2018年达到17.8%，而其最新年报披露，其2019年国内市场份额达到24.3%。而这靠的就是快速挤占美国公司IPG的蛋糕。

【2】和IPG的血战

激光器由于技术难度大，行业曾经高度垄断，全球龙头美国公司IPG也因此享受极高的盈利能力，毛利率常年维持在50%-60%，净利润率20%-30%，这一水平甚至要高美国的苹果公司。而IPG的赚的盆满钵满，基本靠的就是中国市场，2010年IPG的中国区销售收入占的比重不到20%，2017年达到45%。

但是，令人感到难过的是，IPG在中国区域的员工人数仅仅200多人，只占全球员工的4%。技术垄断带来的议价能力、产业链控制能力可见一斑。

锐科激光的出现，再次验证了“一旦中国人把什么高端东西做出来了，就白菜价了”。锐科激光2018年完成上市后，随着羽翼丰满、口袋变深，为了快速提高市场份额开始挑起血腥的价格战。可以看到上图中，IPG在中国的收入占比从2017年开始逐年下滑，2019年更为明显，盈利能力开始跳水，净利率一年内直接狂掉14个点。

而锐科激光这个战略无疑是杀敌一百，自损八千的做法，在维持收入快速增长的背景下，盈利能力跳水，毛利率从45%下降到30%以内，只看财务数据根本想象不到这是一个高科技赛道。这也成为市场对于这个公司最大的分歧所在，牺牲短期盈利能力是否能够获得长期回报？

笔者是愿意相信这种战略能够帮助他实现“从1到10”的发展的，因为国内的制造业成本优势仍在，激光器的价格战显然是比技术战更合理的选择，只要IPG在国内没有工厂、人员仍然短缺，等到锐科激光市场份额稳定后，具备定价权的龙头企业盈利水平仍然将恢复到40%以上的行业均衡态，只不过股东要忍受短期不赚钱的苦日子。

从短期来看，随着今年疫情影响，锐科的市场份额达到3成，价格战有可能在近期就将接近尾声。

如何看待投资机会

进口替代无疑是2020年的投资主线之一，从“1到10”的赛道也值得高度关注，聚焦到锐科激光，由于短期盈利能力的快速弱化，加上地处武汉2020年1季度基本没有开张，因此PE估值将显得畸高，笔者认为可以从PS角度去看待这个问题。

经过上市2年多的估值消化，锐科激光的PS已从20倍下降到10倍以内，如果按照其2021年收入32亿元计算，现在194亿元市值对应的PS为6倍，已经基本低于成熟期IPG的估值水平。而且一季度疫情相当于给公司的股价做了一个压力测试，当时低位在80元左右，底部夯实。

从长期的角度，假设锐科能够在3-5年内达到IPG曾经在中国的市场地位，IPG2017年中国区收入42亿元，考虑到市场增长，假设锐科收入达到50亿元，按照8倍的PS估计，市值有可能达到400亿。

总结来说，在短期向下波动空间相对可控的前提条件下，这个“从1到10”的向上弹性机会值得重点关注。